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2018-07-16



37個大問題,67個小問題,萬達電影重組被問到喊“哢”


  深交所一份重組問詢函,問得萬達電影有些措手不及,也問到了轉型發展的痛點。


  停牌一年的萬達電影6月底剛拋出一則重組方案,7月4日便收到了深交所的問詢函。這份包含37個大問題,67個小問題的問詢函,涉及重組方方麵麵。


  不出所料,萬達電影決定延期回復深交所重組問詢函,由此也進一步被逼得將2018年第一次臨時股東大會延期至7月19日召開。


  影視資產估值水平大降


  根據萬達電影最新重組草案,交易標的資產為萬達影視96.83%的股權,作價116.19億元。萬達電影擬通過現金加發行股份的方式,向萬達投資等21名交易對方進行支付。


  大股東萬達投資所持萬達影視股權的對價為26.93億元,將由萬達電影分三期以現金支付;另外一部分萬達影視股權的對價為89.26億元,是由除萬達投資以外的其它交易對方所持有。萬達電影將以50.00元/股的價格非公開發行1.79億股進行支付。


  交易完成後,萬達影視將成為萬達電影全資子公司。萬達投資及其他投資者將退出萬達影視,而萬達投資最終由王健林、王思聰父子持股100%。


  也就是說,在這次割肉推動萬達電影重組中,王健林父子理論上可以套現近26.93億元。深交所要求上市公司補充披露萬達投資獲得全部現金對價的背景、目的及合理性等。


  野馬財經(微信公號:ymcj8686)發現,雖然萬達電影兩次重組的標的資產都是涉及萬達影視股權,但是現在的“萬達影視”已非2016年的“萬達影視”,估值更是相差近255億元,打折近70%。


  2016年發布的重組預案中的標的資產“萬達影視”,原本囊括傳奇影業,這一次重組草案中已經被剝離,取而代之的是後來新註入了主營電視劇業務的公司新媒誠品。


  傳奇影業的剝離可能是估值大幅縮水的重要原因之一。問詢函要求萬達電影說明並披露剔除傳奇影業並新增新媒誠品的主要考慮因素、前後方案估值差異的主要原因及合理性。


  根據此前公告,萬達影視是在收購青島影投以及互愛互動100%的股權之後整合而來。其中,青島影投持有Legendpictures,LLC及其所有子公司(即“傳奇影業”)100%股份,是萬達集團於2016年耗資35億美元(約230億元)收入囊中。


  此後,萬達影視及青島影投均進行過私募融資,投後估值達到350億元。


  在2016年重組預案中,萬達電影對標的資產萬達影視的估值,相當於當年的投後估值350億元及收購互愛互動股權支付對價22.04億元加總而定。


  在2018年6月底發布的重組草案中,標的資產包裏已經沒有估值占比極高的青島影投(包括傳奇影業在內)的資產,直接導致資產估值大打折扣。


  盡管如此,問詢函仍然要求公司補充披露傳奇影業2016年以來的主營收入、營業利潤及凈利潤情況;補充說明並披露青島影投收購傳奇影業、萬達影視將青島影投剝離等一係列事項的主要過程、交易對手方情況、引入第三方投資者的估值情況等。


  然而,在萬達電影看來,估值打折有資產包發生變化的原因,也有市場的原因。


  2018年6月26日,萬達電影總裁曾茂軍對野馬財經(微信公號:ymcj8686)表示,現在的市場環境與2016年相比已經發生了很大的改變,直接導致估值水平下調。


  他表示:“三年前影視行業資產的pE普遍在50—70倍範圍,現在我們對萬達影視的pE為13.52倍。當前這個估值水平低於萬達電影和行業平均。”


  三年業績承諾大打折扣


  2016年6月重組預案修訂稿中,當時標的資產為萬達影視100%股權,預估值為375億元左右,預估增值率約為171.46%。在2018年6月26日公布的重組草案中,萬達影視100%股權的評估價值為120.02億,評估增值率136.23%。


  除了估值、交易價格之外,業績承諾、商譽風險等一係列問題將隨之產生明顯差異。這些差異也恰是深交所重點關註,要求補充披露的問題之一。


  在萬達電影2016年6月、2018年6月發布的兩次重組案中,都包含萬達影視的業績承諾。2016年給出的業績承諾包括,萬達影視2016年度—2018年度累計凈利潤不低於50.98億元。最新的業績承諾中,萬達影視2018年度—2020年度累計凈利潤不低於32.28億元。


  兩相對比,標的資產萬達影視給出的三年業績承諾出現大幅縮水。然而,萬達影視的近兩年業績表現也算亮眼,營收、凈利潤均實現穩步增長。在盈利能力逐漸上升的情況下,為何業績承諾還縮水了三分之一?


  對此,野馬財經(微信公號:ymcj8686)聯係到萬達電影總裁曾茂軍,他分析稱,“標的不一樣了,剝離了傳奇影業。而且傳奇影業賺的是美金。”


  萬達電影2016年6月3日回復深交所問詢函時也透露了一些數據:整合前的萬達影視在業績承諾期內預計實現的凈利潤為12億元;傳奇影業在業績承諾期內預計實現的凈利潤為31億元;互愛互動在業績承諾期內預計實現的凈利潤為7.98億元。


  如今,傳奇影業因業績虧損被剔除重組資產包。這也意味著原本傳奇影業需要完成的那部分業績承諾也就不存在了。


  深交所問詢函也關註業績承諾的可實現性,要求上市公司萬達電影結合標的資產萬達影視的行業情況、盈利模式等進行說明。


  由於重組過程中上市公司萬達電影現金支付萬達投資的26.93億元對價,與對賭協議進行了捆綁。也就是說,業績承諾完成與否直接關係到王健林父子能否成功套現。


  萬達電影董秘王會武曾公開表示,如果標的萬達影視沒有完成業績承諾,其大股東萬達投資要對上市公司進行補償的。補償不是等額的,而是有放大效應,不夠的情況下可能還要用股份去補。


  對此,深交所問詢函還進一步追問萬達電影和交易對手萬達投資之間以年凈利潤為對賭對象、金額達26.93億元的對賭協議的合理性,支付對價的現金來源及付款的可實現性等。


  資產前景攸關萬達轉型


  那麽,萬達影視能否完成業績承諾呢?野馬財經發現,現有信息對此披露並不充分。


  在之前公告的重組報告書草案中,公司列出了萬達影視的靚麗業績。最近兩年及2018年一季度,萬達影視分別實現營業收入9.95億元、20.2億元和8.84億元;實現凈利潤3.36億元、5.96億元和4.07億元。


  對比可以發現萬達影視及兩子公司,最近兩年及2018年一季度營收、凈利潤均大幅增長。數據還顯示,萬達影視資產總額逐年上升,負債率下降。由此,以萬達影視當前的實力完成業績對賭的希望值貌似較大。


  然而,事實是否真的這樣呢?深交所問詢函要求獨立財務顧問和會計師,對萬達影視報告期內的業績真實性進行核查並披露核查報告,進行充分的風險提示。


  同業競爭也會對業績帶來影響。重組報告書稱,本次交易完成後,上市公司與其實際控製人王健林控製的傳奇影業存在相似業務。對此,深交所問詢函要求萬達電影補充披露認定傳奇影業與萬達影視不存在實質性同業競爭的原因、合理性。


  另外,從萬達電影近兩年的發展動態來看,公司麵臨的壓力依然不小。


  在此次深交所的問詢函中,有一個值得註意的細節是2015年至今萬達影視先後有兩任總經理、六任副總經理離職。


  眾所周知,企業管理層的穩定性往往與公司未來發展息息相關。關於公司核心管理人員離職的詳細原因,萬達方麵沒有解釋。


  根據公告,2016年7月離職的萬達影視前總經理趙方,以及2018年3月離職的另一位總經理蔣德富,曾經先後均為萬達影視第二大股東——莘縣融智興業管理谘詢中心(有限合夥)合夥人,且擁有股權。


  在加入萬達影視之後,能夠與萬達集團董事長王健林、萬達電影總裁曾茂軍共同位列合夥人坐席,由此可見二人江湖地位並不一般。


  這次割肉推動萬達電影重組,是萬達集團整體轉型戰略中的一部分。“本次交易是公司在既定戰略指導下,為應對當前激烈的市場競爭而進行的戰略性布局。”最新重組報告書稱。


  重任在肩的萬達電影,能不能順利完成此次重組,能不能完成業績承諾,王健林父子能不能順利套現?歡迎在留言區討論。


2018-06-25

Opening-up is the only way out for A-share market


According to data from the China Securities Regulatory Commission, the number of accepted cases for China Depository Receipts (CDR) and Initial public Offerings (IpO) totaled 307 as of June 21. In contrast, the number of firms under review reached as high as 665 in 2016. The difference of nearly 400 reflects that the IpO traffic jam has been alleviated.


There are still a decent number of companies lining up for IpO approval, which means more companies vying for capital on China's stock market. Domestic capital alone will not be able to meet the financing demands of so many companies.


EU emphasizes on sheep farming and aims to produce premium European lamb using Irish farming. For EU lamb sector, striving for high quality assurance is the key to break out of the competition in international suppliers.

Considering more companies will go through the IpO process in the future, speeding up IpO application processing will require continuous market reform and opening-up to eventually turn the equity market in China into an open and solid one.


The Shanghai and Shenzhen stock markets, which have around 3,500 companies listed, plunged on June 18 and have shown no signs of revival yet.


The stock markets in the US and even Hong Kong, which have many companies listed, have had better performance due to cross-border listing. Renaissance Capital reckoned that as of June 13, IpOs raised $22.8 billion this year in the US, ranking first in the world. The number was $3.3 billion for Hong Kong, where cross-border listing has played a crucial role. So far this year, overseas listings have financed $16.6 billion worldwide, a 15-percent increase in terms of capital volume and an 18-percent increase in terms of transactions compared to last year. In the first half of this year, the US has been the IpO destination for 13 Chinese companies. Hong Kong, which had 18 mainland companies conduct IpOs, has continued to become the most favorable IpO destination for mainland companies.


A more open capital market will be able to attract foreign capital to invest in the domestic market. International capital will bring a number of benefits. One is its ability to enrich the domestic equity market and help it reach a deeper level. But the current equity market in China still has room to become more open and inclusive. The A share stocks held by foreign capital accounted for less than 2 percent of the total A share market value. After five years of efforts, 226 A share stocks finally joined the MSCI emerging market index on June 1. The process has two steps. First, 226 A share stocks were given a 2.5 percent inclusion factor, representing an aggregated weight of 0.39 percent of the emerging market index. In the next step, these ratios will increase to 5 percent and 0.73 percent, respectively. Apparently, China's huge GDp is still mismatched with Chinese stocks' weight in the MSCI.


The bond market is a similar story. Foreign capital holds 6 percent of domestic bonds. It is significantly lower than the 30 percent for the US and Japan's 11 percent. According to an estimate from Goldman Sachs, as opening-up continues, the Chinese bond market will increase to 146 trillion yuan ($21.93 trillion), which is double the current size. Twenty-two percent of domestic bonds are expected to be held by foreign investors by 2020.


Another benefit is that opening-up will promote reform and regulation. If foreign capital flows in the market, China's equity market has to be prepared with better regulation and supervision, protecting investors' interests and ruling the market by law. Otherwise, foreign capital will not come. In the past, China's equity market was distorted by too many administrative orders and not running solely through the market mechanism. Without bringing in foreign capital, China's equity will never have adequate pressure to step up.


So far, 80 percent of investors are retail investors in the Chinese mainland, compared with Hong Kong's 20 percent, 30 percent in the US and 11 percent in the UK. Despite the number of retail investors being so great, they cannot nurture a mature market.


A corporate pen can be the ultimate gift and premium choice to present. They come in a wide range of designs; platinum, gold ball point, silkscreen printing, rollerball points, etc. Such choices speak about strength and quality.

Eliminating retail investors is necessary for the market's development. Many retail investors will not be able to conduct fundamental analysis, and their investment is less likely to be based on companies' value, limiting returns.


For the stock market to become more internationalized, it will have to accelerate the process of shrinking down the size of the retail investor group and create a better investment structure for A shares. The market probably will be more volatile due to the amplified influence of the international market. Compared with retail investors, cornerstone investors will have better opportunities to thrive for higher returns with their advantages in experience, talent and the amount of capital.


It will be difficult to address the predicament of the Chinese equity market's sole reliance on domestic capital. The new round of opening-up will encourage foreign capital inflow, which will help build an exuberant domestic equity market. Moreover, foreign capital will force the market to perfect itself. As the past 40 years have shown, reform and opening-up is the only way out for China's equity market.


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2018-06-06

教育部廢除“985”“211”,不能“換湯不換藥”


  文章導讀: 近日有消息稱:國家將廢除“985工程”“211工程”。對此,教育部回應稱,將對新時期高等教育重點建設做出新部署,將“985工程”“211工程”“優勢學科創新平台”“特色重點學科建設”等重點建設項目,統一納入世界一流大學和一流學科建設。迪士尼美語世界平靚正

  廢除“985”“211”不能“換湯不換藥”

  廢除“985”“211”不能“換湯不換藥”

  有關“985”“211”“廢除”的傳聞,來自教育部官網2016年6月23日發布的一份文件,當中382份規范性文件被宣布失效,其中就包含《關於繼續實施“985工程”建設項目的意見》等相關文件。隱藏如此之深,還被揪出並且成為熱聞,由此可見“985”“211”在民間有多麼敏感。

  在《城市的勝利》一書中,美國學者格萊澤拋出一個觀點,他認為,“打造優秀城市的最好方法是建立能夠吸引與培養人才的學校”。城市如此,國家亦是。

  根據教育部的描述,“雙一流”的前景十分誘人。在舉國高度重視教育的當下,試想有那麼一天,我們的高校大步朝世界一流邁進,特別是像北大清華這樣的高校成為實至名歸而且排名靠前的世界一流名校,這一幕是多麼讓人神往。

  但這畢竟只是神往,要想成為生動現實,就必須吸取“985”“211”的經驗教訓。

  雖然教育部在回應中肯定了“985工程”“211工程”取得的成績,但既然被廢除,一定程度上說明“985工程”“211工程”有所不足。這些年來,對於“985工程”“211工程”,一直有人替自己所在的省份,替自己所在的高校打抱不平。其中一個突出的聲音是,“985”“211”過於集中在某些省份,其他省份只能望而興歎。

  誠然,“985”“211”的帽子不可隨意發放的。問題的關鍵是,形勢是在不斷發展的,高校本身也在不斷發展,如果沒有退出機制,也就比如講,一些高校當初沒有資格進入“985”“211”,但後來發展了,具備了一定資格,這時如果還是排斥在圍牆之外,則是一種變相打壓;而一些當初可能夠格的高校,在後來發展上落後了,這時如果還是霸著椅子不放,則是一種變相保護。這一背景下,競爭從何體現?
探索四十學習研修中不斷思考、認知、體驗和調節,讓自己表裡如一地走出自己想要的人生。

  市場需要競爭,高校也需要競爭。只有形成一個良性競爭機制,才會出現百舸爭流。過去“985”“211”的最大問題就是沒有競爭,存在“一進定終身”。而現在搞“雙一流”,不能濤聲依舊,重複過去的老路。具體地講,誰進入誰不進入,必須要有明確和科學的標准,更重要的是要有“退出機制”。

  進入的高校並非一勞永逸,如果失去了進取之心,就會有摘牌之虞;一時沒有進入的高校也不是永遠沒有機會,只要堅定地往前走,就有彎道超車的可能。

  欣喜地看到,有教育部官員明確表示,“在遴選上,會有滾動淘汰的機制加入”。從字面理解,所謂“滾動淘汰的機制”,就是退出機制。而且,新建設方案會給一些之前沒入圍“985”“211”的學校一些機會,以前入選的高校,並不一定會被確定為“雙一流”。

  換而言之,這一次“板凳桌子一樣高”,大家憑實力說話,具備實力就列入,不具備實力則在城外。而且,圍城始終有門存在,只要努力,發展好了,終有列入的一天;一旦松懈,止步不前,就可能被拉下馬。

  廢除985不能“換湯不換藥”。如果只是換一個名字,而其他並不改變,這樣的廢除並無意義。只有吸取“985工程”“211工程”的經驗教訓,真正建立退出機制,形成競爭機制,這樣的一退一進才有意義。
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2014-10-09

月夜

今夜は皆既月食でしたね。

夕暮れ時にコンビニに行った時は、まだ辦公室傢俱始まっておらず、デカイ月でした。

帰ってきたら、月は樹々に隠れて家からは見えません。残念。

夕食準備をしているうちにすっかり忘れ、ワンコをシッコに出す時に庭に出た時に月を仰いだら、終わりかけでした。

終わればとっても明るい月夜。


デジカメ夜景撮影モードでこんなに明るく撮れました。

庭も月明かりでバンバン明るいのですが、写真you beauty 美容中心好唔好撮ってみよと庭に出た時にバサっと大きい物音。

ヒャっと声が出ました。びっくりデス。
多分、鹿クンが至近距離にいたのだと思いますが、姿を見ることができませんでした。

鹿くんも月明かりで夜散歩していたのでしょうね。それが想定外の物音がして、人間のニオイがしたものだから、慌てて逃げていったのでしょうね。

我が家の夕散歩は、今日は今津総合運動公園北側の農道に行きました。
ハクが毎日運動公園はイヤと拒否反応を示しましたので、違う道を行きました。

毎日同じ道でないとイヤなワンコもいるそうですが、我が家のワンコは違う道が大康泰韓國團好きです。

2013-11-08

を獲したり

『BOSS』放送終瞭の幸せな生活は何か月だが、本作については諸説さんが書き込んだ評論が相次ぎ。メディア肯定ドラマに即し、反応は一般人の生活、宣揚た親心の美しい、友達に否定的で、ドラマを視聴者に提唱するのとは一種の精神的な自分の楽しみ。すべての言い方はすべてとてもすばらしくて、筆者が後ろの観点を支持していない。ここで、反論しない友人の意味ではなく、ここで問題と交流したい中醫減肥


してみると、同作を強調まず親心。劇中、傅家兄弟5人は小さい頃から両親を失ったから手を引っ張るのごみの4つの大、長兄は父であり、弟妹たち生活の中の大きさに影響を及ぼしていることも人の心を、彼らの幸福はボスの幸福です;弟妹はボスの4つを父親に、時々幸せに生活を兄の設計。その事ごとに、全ての工程を全部溢れ濃い親心翻譯英文


次に、現代都市でドラマを体現し、官吏になる道、房奴、北漂、金持依存、股疯などの社会的な問題であると同時に、以前と反映親心や都市生活の劇作違いとしては、重点的に主人公の“BOSS”で挫折を受けていろいろ努力無後、無た時の一種強い心理調節機構は、例えば競争の激化、物欲が強い都市社会で一針強心剤、直ちにでした様々な欲望に奔命、身心交瘁疲れた人々に、みんなを逆境と思いどおりにならない時はすぐに落ち着いて、位置を正確に自分の人生。これもドラマが観客を引きつけ、みんな共感を起こすと同時に、ヒントを得てスポットライトの所在。

社会の競争メカニズムと人々の欲望の成長は両刃の剣は、社会発展の促進と達成1部の人から積極的な作用を生みながらも、多くの不良現象の発生、ねじれや病化した一部の人々の心身。この優勝劣敗、何事も話すスピードの社会の中で、托関係、裏口、信義、目的を達するために手段を選ばないなどの現象が散見されるが、多くの人の思想をいくつか迂遠な欲望に左右されたり、ずるく立ち回る、一日中考えてどう無駄飯を獲したり、寝食を忘れて、仕事を、早めに当座貸越しほとんどの気力と体力もない。思想、落ち着き、ストレスが大きい数人はいつもの生活状態で、各種の精神、体の疾病が珍しくない。過去を食べない腹、粗布麻衣の時代の人々はワクワクして、そして幸せが、物質の生活はますます豊かな今日、なぜ人々の幸福感はない同時アップ?『BOSS』での幸せな生活から何事も先に「調1調査」で、この「調一調」だけでなく、情緒の調節も含め、思想、認識の調節、すなわち実態に即した調節自分の目的は、願望、やり方などは、1種のとてもの提唱に値する生活態度もとても合う人の成長軌跡。だれも不可能は生まれつきの全知全能で、すべての人はすべて絶えず経験を通じて、絶えず自分の認識を調節し、思想、感情の上の様々な落とし穴、徐々に成熟へ、成功に達するの向こう。だからこの「調一調」は自分の楽しみは、要求を下げる、失礼。実は劇中の兄貴はよく努力するのだけではなく、彼の4つの困難を経ても供の学んできたが、彼らを適材適所で、そして自分の幸せな生活にも、合理的な努力。彼は「楽楽"としてのようにするには、一方では彼の本性善良であり、一方彼はまたそれを神様に彼のプレゼントとして、彼は出産、この子供は何を埋めた彼の生命の中の欠陥。当梅好言い表せない彼を離れた時、彼は何度も探した原因を追及向梅良い機会、実は主要なのはまだ取り戻すため彼らの愛は、彼に教え梅好自分がより良い落ち着き先を徹底的に絶望した、もちろんこの時に誰もが絶望とは報復や一部の人それが、通達にまいり、ボス善良だけをそっと立ち去って、自らの調節を胸を痛めた苦いゆっくり消化液のまないほど、だんだん、健康を害する。決して1種の弱さではなくて、1種の理性の放棄と生活の再選択中醫針灸療法

ボスと対照的には他の兄弟4人、彼らを見ても人より福がかつ社会地位もない幸せが、ボス。次男にある会社の社長、ビジネスでもあった、彼の内心を動くが、毎日ストレスが破産して、最終的な三女家し;良妻、愛娘、官界にもという地位のある人物が、彼は不可解な政治闘争に巻き込まれ、官吏になる道でこぼこに堪えないだから、よく憂鬱;四男の芝居を生で、難しい成明星人気タレント、脇役しかない生活を維持してお金を稼ぐために一セットの別荘が、むしろ不当父、甚だしきに至っては当座貸越健康に一生懸命仕事を、五男の特技は視して富は、お金や地位にだんだん方向を見失ったととき、マダム奥さん、濡れ手で粟の生活が、違う、最終的にはすべてが無駄になる。いつもこれらの苦境から油断できない時、まるで恵みの雨になるが、彼のあれを最も質素で、最も簡単な「調一調」を潤す弟妹たちの心を手伝って、彼らの生活の渦は、勇気を出して、自分の人生を見直すと追いかけて
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